恒逸转债070703投资建议分析

2020-10-16 14:08:11 作者: 恒逸转债07

  恒逸转债今日申购,对应正股:“恒逸石化”,此次发行规模 20亿元,债券评级AA+ ,转股价值 100.26,转股溢价率 -0.26%,到期赎回价 105元。

  转债信息

  债底为84.46元,YTM为1.45%。恒逸转债期限为6年,债项评级为AA+,票面面值为100元,第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.20%、第五年1.50%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的105%(含最后一年利息)按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2020-10-13)4.3868%作为贴现率估算,债底价值为84.46元,纯债对应的YTM为1.45%,具有一定的债底保护性。

  平价为100元。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。初始转股价11.5元/股,恒逸石化(000703.SZ)2020-10-13的收盘价为11.5元,对应转债平价为100元。恒逸转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,105%,有条件回售条款为:30,70%,该转债的条款设置有利于投资者。

  总股本稀释率为4.51%。若按恒逸转债(127022.SZ)初始转股价11.5元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为4.51%和4.98%,股本摊薄压力一般。

  正股分析

  恒逸石化是全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维制造商。截止2019年公司参控股PTA产能占全国总产能的27.56%,位列全球第一位,聚酯产能占全国聚酯总产能13.45%,位居全球前列。

  受疫情影响,整个行业的景气程度有所下滑,但公司上下游均衡一体化发展的战略以及高端差异化产品在应对行业周期波动的过程中,表现了良好的竞争优势。

  公司是2011年5月上市,目前总市值424.5亿元,当前市盈率11.1,分位点8.44%,市净率1.75,分位点20.21%,均低于化学纤维行业均值,处于低估值区间。

  需要关注的风险是毛利率仅为9.33%,固定资产占比50%,资产负债率66%,偿债压力大,大股东质押率75.11%,被动减持风险高。

  业绩方面,公司2019年营收同比下降9.59%,归母净利润同比增长70.97%,2020年上半年营收同比下降5.55%,归母净利润同比增长48.99%。

  申购建议

  预计恒逸转债上市首日价格在114-116元之间。按恒逸石化2020-10-13的收盘价11.5元测算,当前恒逸转债平价为100元,等于面值。可参照的标的为桐昆转债,上市转股溢价率为13.59%。预计恒逸转债上市首日转股溢价率在13-18%之间,对应的上市价格在114-116元区间。

  预计中签率0.009-0.011%。恒逸转债总申购金额为20亿元,假设配售比例为60%,那么留给网上投资者的申购金额为8亿元,若网上申购户数为800万,平均单户申购金额为100万元,测算下来中签率在0.009-0.011%之间。

  整体来看,恒逸转债条款设置有利于投资者,当前平价与面值相同,具备一定吸引力。建议一级积极配置。